近日，联想集团公布截至2023年3月31日的2022/2023财年全年及第四财季业绩。集团全年营收为4240亿元，净利润为129亿元；第四季度营收为865亿元，净利润为19亿元。PC之外的多元化增长引擎日趋强劲，全年非PC营收占比提升到近40%。

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数据显示，国内主流券商，包括中金、国泰君安、国海证券等纷纷发布研报，加入到看多联想集团的队列之中。总体观点认为，ISG、SSG业务实现高速增长，多元业务成公司增长引擎。

中金公司：ISG成为盈利性高增长引擎

4QFY23ISG业务实现营收22亿美元，同比增长56%，回顾FY2023，服务器/软件/存储营业额实现29%/208%/25%的快速增长，全球市场地位进一步提升，联想服务器销售额从全球第四上升为第三，存储业务从第八跃升至第五。展望后市，公司CSP客户基础深厚、且人工智能产品丰富，有望跟随微软、英伟达等全球头部CSP客户AI算力需求的提升快速增长。

SSG增长动能强劲，非硬件驱动业务占比过半。4QFY23公司ISG业务实现营收16.5亿美元，同比增长18%；运营利润率为19.7%。根据公司公告，FY2023非硬件驱动的运维服务和解决方案服务业务占SSG比重达到51%。

PC进入去库存尾声，非PC业务占比持续提升。4QFY23公司IDG业务实现营收98亿美元。1）PC：4QFY23 PC渠道库存水平持续改善、终端激活量优于出货数据，中金公司认为，PC周期或有望在3Q23见底，联想作为全球PC龙头有望优先受益。2）非PC：智能手机业务连续三年保持盈利，在欧洲、拉美等市场实现逆势增长。

国海证券：云计算战略转型进展顺利

基础设施方案业务：受益于多年来投资建立全栈型产品组合、扩大客户覆盖范围以及独特的全集成ODM+业务模式，公司FY2022/2023财年基础设施方案业务收入增长迅猛，达到了97.56亿美元（YoY+36.63%），运营利润为0.98亿美元（YoY+1363.29%），对应运营利润率为1.0%。服务器收入同比增长29%，位列全球第三；存储收入同比增长208%，位列全球第五。当前AI对上游算力的需求旺盛，公司构建“端边云网智”全栈式解决方案，有望充分受益于AI浪潮红利。

方案服务业务：公司FY2022/2023财年方案服务业务收入66.63亿美元（YoY+22.45%），运营利润为13.92亿美元（YoY+16.43%），对应运营利润率为21%。方案服务业务集团主要由三个业务分部构成，当中运维服务收入同比增长67%，项目与解决方案服务收入同比增长13%，附加服务及支持服务的收入同比增长14%。公司于2022年8月收购电讯盈科，加强了其服务能力并扩大了方案服务业务的覆盖范围。

智能设备业务：FY2022/2023财年公司PC市占率稳居全球第一，当中高端产品类别收入占比达到了30%。此外，公司加大了对非PC业务的投入，当中智能手机业务已连续三年保持盈利，并在欧洲、中东、非洲和亚太地区具备显著优势。随着渠道库存的出清，预计PC业务有望在2023年下半年迎来温和复苏。

基于联想智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，国海证券维持“买入”评级。

开源证券：业绩环比改善趋势确定

考虑到经销商库存逐步回归到合理水平，预计PC行业基本见底、有望于2023Q2启动环比改善趋势；考虑到2022年高基数影响，预计PC业务同比增速将等到2023Q4转正。

估值低、且股息率5.3%适合稳健配置，伴随PC行业景气复苏有望驱动公司利润稳健增长，同时服务器业务受益AI及信创主线有望提振整体估值，维持“买入”评级。

光大证券：ISG业务有望持续超越行业实现高速增长

凭借全栈型产品组合推广、客户基础扩大、及独特的ODM+业务模式，FY2023ISG业务收入97.56亿美元，同比上升36.6%，符合预期；其中FY4Q23单季度收入增速创历史新高，达56.1%。盈利能力来看，FY2023税前溢利9800万美元，对应税前溢利率同比大幅上升0.9pct至1.0%。展望后续季度，盈利能力有望修复。鉴于：1）人工智能浪潮下对于AI服务器需求激增；2）中国市场份额提升，预计FY2024ISG业务收入同比增速有望达到公司指引的20%，显著超越行业平均增速。

高利润率方案服务（SSG）业务高速增长，改善整体盈利能力：FY2023SSG业务收入66.63亿美元，同比上升22.5%，其中支持服务/运维服务/项目和解决方案服务收入分别同比上升14%/67%/13%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望维持高速增长，带动公司整体盈利能力提升。盈利预测、估值与评级：鉴于：1）PC行业景气度恢复节奏略慢于先前预期；2）公司加大研发投入，分别下调FY2024/25净利润预测约26%/28%至15.36亿/16.82亿美元，新增FY2026净利润预测18.38亿美元。鉴于人工智能浪潮下对于AI服务器需求激增，打开ISG业务中长期空间，估值具备进一步上修空间，维持“买入”评级。

国泰君安：第二增长曲线清晰

受益于全球ICT基础设施升级趋势ISG全年营收创纪录，服务器、存储份额分别跃升全球第三、第五位；方案服务业务(SSG)实现收入16.5亿美元，同比+18%，经营利润3.24亿美元，经营利润率20%，利润率提升显著，支持服务、运维服务、项目与解决方案等细分领域均实现全年高双位数增长，SSG渗透率提升亦带动非硬件驱动的解决方案和服务业务收入占比提升至51%。

维持“增持”评级，ISG、SSG延续强劲增长，IDG业务展现韧性PC份额稳固。考虑到PC需求复苏进度、AI算力需求及IT资本开支，调整FY24-FY25、新增FY26年净利润至15.7/17.9/20.0亿元（前值FY24/FY25年19.1/21.5亿美元），对应PE分别为7X/6X/5X，维持“增持”评级。

海通国际：ISG/SSG实现高速增长

管理人员称渠道库存调整将在6月季度结束，随后在23年2H23实现同比适度增长。与此同时，对ISG在人工智能服务器中的份额收益持积极态度。再加上SSG的弹性增长，预计联想的非PC收入组合将逐渐上升。对ISG/SSG的增长轨迹保持积极态度，展望未来，公司将受益于人工智能服务器份额增长和作为服务采用率上升的推动。且SSG的更高利润率将是联想盈利能力的关键驱动力。总体而言，预计ISG/SSG FY2024的收入将分别同比增长18%/21%。